ГК Сегежа сообщила, что выкупила по оферте 94% выпуска облигаций 002Р-04R (₽7,8 млрд из ₽8,2 млрд). Почти полный занос по оферте закономерен, т.к. купон на следующие 1,5 года был переставлен на 15%, а доходность по выпуску Сегежа-003R-02R, также с офертой в мае 2025 года, составляет 22%.

Выкуп бумаги был, видимо, профинансирован материнской АФК Система, которая позавчера предоставила Сегеже 3-летний заём в объёме ₽7,7 млрд; ставка не раскрывается. Поддержка со стороны холдинга рефинансирования долга проблемной дочерней компании обнадёживает; учитывая размер долга последней и резко возросшую стоимость его обслуживания, представляется целесообразным проведение модификации структуры её капитала.

Сегежа сегодня (1 декабря) проведёт сбор заявок на размещение флоатера (объём ₽5 млрд, купон «не выше, чем RUONIA +380 б.п.», выручка от которого (если размещение состоится), видимо, будет направлена на поддержание ликвидности.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»

Из центра раскрытия информации Интерфакса стало известно, что ПАО «Сегежа Групп» заключила сделку займа для финансирования текущей деятельности с АО «Система Финанс». Размер сделки в денежном выражении составляет 7 700 000 000 рублей с учетом процентов, срок исполнения обязательств по сделке не более 36 месяцев.

По сути, это означает прямую финансовую помощь от материнской АФК Системе Сегеже. Ставка займа и условия не раскрываются. В 2023 году Сегежа должна погасить кредиты и облигации на сумму 9,2 млрд. рублей. Собственно, именно для этого Сегежа и получила финансовую помощь от АФК Системы, по нашему мнению.

Оферта пут по облигациям Сегежа Групп 002P-04R наступает уже 30 ноября. Ставка купона установлена в размере 15% годовых, что не отражает текущее положение дел в компании, поэтому рынок заинтересован в выкупе облигаций по оферте. Общий размер выпуска составляет 8,2 млрд. рублей. С учетом кэша на балансе Сегежа должна успешно пройти эту оферту. Однако нужно понимать, что такая форма финансовой помощи лишь немного «продляет жизнь» пациенту.

( Читать дальше )

Менеджмент Segezha Group провел конференц-звонок с инвесторами по результатам 3К23. В целом CEO компании Михаил Шамолин звучал достаточно оптимистично в отношении перспектив бизнеса в 2024-25 гг. и высказал уверенность в том, что в обозримом будущем произойдет разворот рыночной конъюнктуры по основным продуктам лесопереработки в лучшую сторону, что способствует росту операционных и финансовых показателей г/г в 2024 г. и далее в 2025 г.

На наш взгляд, позитивные ожидания менеджмента на 2024 год имеют под собой основания и вероятность роста выручки и OIBDA компании по сравнению с 2023 годом мы оцениваем как высокую. При этом мы считаем, что позитивные ожидания на 2024 год пока не смогут способствовать преодолению сложившегося давления в акциях компании, учитывая продолжающееся укрепление рубля.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»


( Читать дальше )

Сегежа – отчётность за 3кв23, перспективы рефинансирования

Группа Сегежа опубликовала сокращённую отчётность по МСФО за 3кв23. Финансовое состояние компании остаётся очень слабым – операционные финансовые потоки продолжают не покрывать проценты на обслуживание долга, чистый долг увеличился на ₽3 млрд, ликвидность на балансе сократилась до ₽7 млрд. Из умеренного позитива можно отметить почти прекратившееся увеличение оборотного капитала, остающиеся на низком уровне объёмы капзатрат и практически не изменившиеся по сравнению со 2кв23 коэффициенты долговой нагрузки.

Ближайшее погашение краткосрочного долга для компании – оферта по выпуску облигаций серии 002Р-04Р (₽8,2 млрд, 30 ноября, новый купон пока не установлен). На финансирование оферты компания, наверное, может использовать «неиспользованные лимиты кредитных линий» (₽13 млрд), указанные в квартальной презентации, хотя их реальная доступность непонятна.


( Читать дальше )

Сегежа представила результаты за 3-й квартал 2023 по МСФО

Выручка Segezha Group за 3-й квартал 2023 г. составила 23,9 млрд рублей (+13% против предыдущего квартала и -0,5% год к году) в результате роста объемов продаж и ослабления рубля. Показатель OIBDA вырос на 1% к предыдущему кварталу (+15% в годовом сравнении) до 3,0 млрд рублей, а рентабельность OIBDA составила 12 пп (+1 пп г/г, без изменений кв/кв). Компания показала чистый убыток в размере 3,2 млрд рублей против 3,4 млрд рублей во 2-м квартале 2023 и 5,0 млрд рублей в 3-м квартале 2022. Чистый долг группы увеличился до 119 млрд рублей (+4% к концу 2-го квартала 2023 и +22% к концу 3-го квартала 2022), а отношение чистого долга к OIBDA за 12 месяцев снизилось до 10,4x против 10,9x во 2К23.

Segezha Group представила ожидаемо слабые результаты, впрочем, близкие к консенсус-прогнозу рынка: +1% по выручке, -6% по OIBDA и +6% по чистому убытку. В пользу компании сработали девальвация рубля и восстановление спроса, однако цены на продукцию по-прежнему на исторических минимумах во всех сегментах, кроме березовой фанеры.

( Читать дальше )

Результаты Segezha Group за 3К23 снова вышли ожидаемо скромными, оказавшись на уровне консенсус-прогноза по выручке и несколько ниже по EBITDA скорр. По сравнению с 2К23 выручка выросла на 13%, рентабельность OIBDA незначительно (на -1,5пп) снизилась до 12,4%. Уровень долговой нагрузки практически не изменился кв/кв, составив 10,4х Чистый долг / 12М OIBDA скорр. на фоне сохранения как уровня долга, так и 12-месячной базы OIBDA. В сложившихся условиях компания продолжает придерживаться консервативного подхода к инвестициям – Capex составил 2,2 млрд руб. за квартал (9% от выручки), из них 60% — инвестиции в поддержание активов.

На наш взгляд, результаты за 3К23 могут быть прохладно восприняты инвесторами, особенно на фоне укрепления курса рубля и начала низкого осенне-зимнего сезона в строительстве.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»


( Читать дальше )

Выручка выросла на 13% квартал к кварталу (кв/кв), до 23,9 млрд руб., благодаря росту объемов реализации готовой продукции Группы, а также положительному эффекту от ослабления рубля к основным иностранным валютам. OIBDA составила 3,0 млрд руб., сохранившись на уровне 2 кв. 2023 г. на фоне роста себестоимости и расходов на логистику. Рентабельность по OIBDA составила 12% (-1 п.п. кв/кв). Чистый убыток сократился на 17% кв/кв и составил 3,2 млрд руб.

В принципе, всё как мы и ожидали. Никакого существенного улучшения в Сегеже мы не видим. Долг даже ещё подрос, выросла средняя ставка займа, OIBDA не хватает на проценты уже 4 квартала подряд. Сама OIBDA на уровне прошлого квартала даже несмотря на слабый рубль. Компания стала сильно зависима от цен на пиломатериалы, которые даже снизились квартал к кварталу и находятся на средних уровнях 2019-2020 года. При этом пока мы не видим признаков разворота. Финансовые коэффициенты становятся всё хуже и хуже: Чистый долг/OIBDA 10,4х, EBITDA/проценты 0,9х, EV/OIBDA 16,8х.

( Читать дальше )

РУСАЛ

Чистый долг/EBITDA на конец года: 5,5

Соотношение чистого долга и EBITDA у РУСАЛа за полгода выросло с 3,1 до некомфортно высокого уровня 12,3 из-за снижения EBITDA и отсутствия дивидендов от Норникеля. Однако значительная часть долга — это заимствования в долларах США и в китайских юанях, по которым базовые ставки выросли не так резко, как для рубля.

Положение компании сложное. Наиболее уязвимыми выглядят заводы с высокими издержками — это предприятия, которые получают электроэнергию не за счет гидрогенерации, или заводы в европейской части России.


( Читать дальше )

Segezha Group. 2023 год не оправдал ожиданий  

Мы понижаем целевую цену акций Segezha Group на 17% до 5,52 руб. за акцию

Рынок пиломатериалов не восстановился из-за проблем в строительном секторе Китая: в третьем квартале 2023 года цены на пиломатериалы продолжили падать, что нивелировало большую часть эффекта от ослабления рубля.

Мы ждем улучшения ситуации в следующем году, а пока значительный размер долговой нагрузки, рост стоимости заемных средств и отрицательный свободный денежный поток остаются факторами риска для инвестиционной привлекательности компании.

Иванин Георгий
Ковалёв Никита
«СберИнвестиции»

Со 2 ноября 2022: +112,9% (+68,4%*)
За месяц: +16,5% (+6,5%*)

*индекс МосБиржи средней и малой капитализации

Ралли на российском рынке акций продолжается: индекс МосБиржи для компаний средней и малой капитализации вырос восьмой месяц подряд. В этот раз мы внесли в подборку три изменения.

Нашу подборку покидает Segezha Group. Мы добавили эту бумагу в феврале 2023 года на фоне ослабления рубля, и с тех пор котировки акций компании выросли на 20%. В конце августа компания представила слабые результаты за первую половину 2023 года. Несмотря на ослабление рубля, финансовые показатели компании значительно снизились в годовом выражении из-за слабой ценовой конъюнктуры на экспортных рынках.

Мы добавляем расписки Русагро в подборку средней и малой капитализации, поскольку ожидаем рекордной выручки компании в 2023 году на фоне восстановления цен на сельхозпродукцию во второй половине текущего года. Мы полагаем, что акции компании оценены привлекательно: коэффициент EV/EBITDA 2023о равен 5,4, что ниже исторических значений (6–7).

( Читать дальше )